Pinnacle … Критерий Келли – мнение биржевого маклера и эксперта по ставкам

Мой опыт работы на Уолл-стрит, где я провел более десяти лет в качестве маркет-мейкера по акциям, позволил мне написать книгу Торгуя базами (Trading Bases), в которой подробно описаны замеченные мною сходства между биржевым рынком NASDAQ, на который я впервые попал в 1996 г., и современной индустрией размещения спортивных ставок.

В ходе моего интервью с Пиннакл стало очевидным, что компания воспользовалась подходом, который я посчитал необходимым для действительного расширения индустрии в целом и, как результат, для привлечения того же типа игроков-аналитиков, которые послужили причиной бурного участия в покерных играх и составления виртуальных команд. Нет лучшего примера этому, чем политика поддержки успешных игроков Пиннакл, а также аргументированное объяснение компании, почему маркет-мейкер на любом рынке должен проникнуться явлением, которое у нас на Уолл-стрит носит название «умное капиталовложение».

Политика поддержки успешных игроков подробно расписана в ряде статей из раздела Ресурсы для размещения ставок на сайте Пиннакл – концепция поощрения участия клиентов в процессе размещения спортивных ставок посредством образования. Принимая во внимание вопросы касательно моих стратегий определения размера ставки, которые были заданы в ходе интервью или читателями, по-видимому, это идеальное место для дальнейшего формального обсуждения такой темы.

Применение биржевой торговли на Уолл-стрит к размещению ставок

Прежде чем начать разбирать достоинства используемого мною метода определения размера ставки в сравнении с широко применяемым критерием Келли (метод Келли), стоит признать важность взаимного обогащения идеями в различных сферах или дисциплинах.

Когда я начал работать в аудиторской фирме Артура Андерсена (Arthur Andersen), деятельность сотрудников отдела консультационно-информационных услуг послужила наглядным примером того, насколько важно проводить оценку наилучших отраслевых методик: компания Southwest Airlines улучшила время разворота своих воздушных судов на противоположный курс между маршрутами полета не посредством изучения принципов работы других авиалиний, а посредством наблюдения за действиями экипажей механиков NASCAR.

Что касается меня, то для управления инвестиционным портфелем, вне зависимости от базовых активов, я воспользуюсь сведениями о работе на Уолл-стрит. Во-первых, установим следующее: несмотря на то что при размещении ставки все хотят получить прибыль, большинство спортивных ставок подпадает под определение «развлечение», а не «инвестиция».

Остальная часть этой статьи посвящена размещению спортивных ставок профессионалом, выступающим в качестве инвестиционного инструмента, возможно, совместно с другими лицами, выступающими в роли пассивных инвесторов. Приведу пример фонда, которым я руководил во время сезона MLB в 2012 г. в г. Лас-Вегас.

Важность взаимосвязи

Упомянутая выше структура подпадает под определение из финансовой сферы – «альтернативный актив». Как и размещение ставок на нескольких амбициозных игроков в гольф, пытающихся одержать победу в турнире PGA Tour, или на небольшое количество игроков в покерном турнирном состязании, это, бесспорно, привлекательные инвестиции для лиц, ставящих на игрока, поскольку эффективность капиталовложений не связана с традиционными рынками фондовых акций и ценных бумаг. Отсюда и термин «альтернативные активы».

Аргументация спортивного инвестиционного фонда сводится к тому, что очень трудно найти действительно взаимно независимые инвестиции. Капиталовложения в редкие вина или комиксы могут показаться не связанными с рынками ценных бумаг с фиксированным доходом и акций, но для инвесторов в первом случае достаточно всего лишь кризиса в последнем случае, чтобы понять, что их инвестиции никогда не были взаимно независимыми.

Оценка ставок по индексу S&P 500

Если практически все финансовые рынки взаимосвязаны, тогда с чем именно они соотносятся? В США рыночным ориентиром, по которому измеряются все остальные активы, является индекс S&P 500. 500 компаний, образующих индекс S&P 500 и олицетворяющих львиную долю американской экономики, также формируют подходящий для инвестирования инструмент, эквивалентный понятию «запасной игрок», которое очень знакомо игрокам-аналитикам, размещающим ставки на бейсбол.

Разве что понятие запасного игрока даже проще для понимания инвесторами, чем игроками в бейсболе. Покупка акций в фондовом индексе S&P 500 через открыто торгуемый ETF (Биржевой инвестиционный фонд) или паевой фонд возможна фактически бесплатно. Точно так же, как в бейсболе есть базовое ожидание от игры запасного игрока, подобное ожидание имеется и на финансовых рынках.

На основании десятилетий использования инвесторы должны ожидать, что окупаемость индекса S&P 500 составит 8 % в год в долгосрочной перспективе.¹ Конечно же, окупаемость не будет ровной; колебания рыночной конъюнктуры и цикличность экономики привносят высокую степень отклонения в кратко- и среднесрочную окупаемость на рынках фондовых акций и приводят к измерению риска, поддающегося количественному определению.

Суть заключается в том, что во всем спектре финансовых инвестиций более высокая ожидаемая окупаемость капиталовложений сопровождается меньшим по времени риском. К счастью, можно точно измерить этот риск или отклонение. За последние десять лет, период, охватывающий несколько экономических подъемов и значительных спадов, объем инвестиций в фондовый индекс S&P 500 колебался в размере 0,85 % в день (данные получены почти за 2500 операционных дней с 2007 по 2016 гг. и предоставлены информационным агентством Bloomberg).

Таким образом, ожидаемая годовая окупаемость в 8 % имеет новое историческое отклонение в 85 базисных пунктов в день. Если вы сможете найти инвестицию с окупаемостью 8 % и меньшим отклонением или лучше инвестицию с окупаемостью более 8 % в год и с тем же размером риска (как и самый популярный международный ориентир для вкладывания капитала в рынок фондовых акций), тогда можно считать, что вы придумали превосходную альтернативу капиталовложениям в акции, которую можно законно представить другим участникам и вывести на рынок в виде целесообразной инвестиции.

Чем плох критерий Келли?

Проблема использования критерия Келли заключается в том, что вне зависимости от расчета вашей ожидаемой окупаемости отклонение будет абсурдно и, по моему мнению, «неинвестируемо» высоким.

Взять, например, самую общераспространенную иллюстрацию подхода Келли к определению размера ставки: возможность делать ставки «один к одному» при подбрасывании утяжеленной монеты, когда вероятность выпадения «орла» составляет 52 %. Подход Келли предполагает ставку на «орла» в размере 4 % от вашего банкролла. По опыту правильно, что такой размер ставки увеличивает доход, но это приводит к неприемлемому уровню отклонения, если вы стремитесь профессионально управлять фондом размещения спортивных ставок для других игроков.

Рынок фондовых акций работает 250 дней в году, и, если вы размещаете ставки на бейсбол ежедневно со дня открытия сезона и до матчей World Series, у вас есть период в целый сезон, который приближен к этой продолжительности, и возможность выбора из 2500 игр. Представьте, что вы ежедневно определяете игру с размером выигрыша 2 % для вкладывания своих средств. Через 250 дней, при предположении, что наиболее выгодный для вас вариант размещения ставки в 2 % является абсолютно верным (значительно более реалистичным, скажем, при подсчете карт в блэкджек, чем при моделировании результатов спортивных событий, но это тема другой дискуссии), существует вероятность более 10 %, что по итогам одного года ваш фонд продемонстрирует отрицательную динамику не менее чем в 40 %. Другими словами, для повторения написанного мною в предыдущем абзаце, это неприемлемо в качестве инвестиционного инструмента.

Я не могу сказать, каков должен быть точный размер вашей ставки; правильное размещение ставок зависит от ожидаемого процента выигрыша, отклонения от этого процента, от количества размещенных ставок и т. д., но я могу сказать, как оценить свои результаты с точки зрения анализа игры после ее окончания. Возвратитесь и взгляните в свой журнал ставок за длительный период, лучше всего приблизительно за 250 дней размещения ставок, и подсчитайте, какой размер ставки создал бы ежедневное отклонение в 85 базисных пунктов. Если ваша окупаемость согласно этой стратегии определения размера ставки больше 8 %, возможно, вы действительно создали альтернативный актив, пригодный для привлечения сторонних инвесторов.

Критерий Келли и управление рисками

Добавлю еще одну мысль по поводу критерия Келли, поскольку это связано с процессом управления рисками. Наиболее выгодный вариант размещения ставки в 2 % – это осязаемо. Целые империи казино были построены на подобном преимуществе. Например, стандартное колесо рулетки на 38 секторов предлагает размер выигрыша казино 2,6 % при ставке, которая принесет выигрыш в 100 %. В этом случае по критерию Келли предполагается, что оптимальный размер ставки составляет не 4 %, а 5,2 % от банкролла!

Корпорация Wynn Resorts оценивается в сумму более 9 миллиардов долл. США по данным капитализации рынка фондовых акций, а MGM Resorts International стоит свыше 16 миллиардов долл. США. Задайте себе следующий вопрос. Позволил бы Стив Винн (Steve Wynn) кому-либо прийти в свое казино, подойти к колесу рулетки и поставить 500 миллионов долл. США на черное? Мог ли Уоррен Баффетт (Warren Buffet) сделать ставку в рулетке в размере практически 1 миллиард долл. США в казино MGM? Нет. И по этой же причине вы, если вы серьезно занимаетесь размещением спортивных ставок как инвестиций для себя или других лиц, никогда не должны полагаться на формулу Келли для определения размера своих ставок.

Ссылки.

1. 20-летняя окупаемость индекса S&P 500, показывающая годовую окупаемость в 7,59 % (как правило, считается, что окупаемость 8 % – это стандартное отраслевое ожидание).

ДЖО ПЕТА